Estimado co inversor,

Algunas tendencias ya observadas en 2023 se han acentuado en el primer semestre de 2024. Especialmente la que afecta a algunos valores tecnológicos. Los denominados “siete magníficos” en el mercado norteamericano, y algún valor europeo (pocos), han alcanzado valoraciones impresionantes. Sus capitalizaciones son inmensas y el peso que tienen en los índices es tal, que no puede entenderse la evolución de éstos sin comprender el comportamiento de las grandes tecnológicas.

Otra tendencia que se viene observando en 2024 es la debilidad o aletargamiento en que se encuentran muchos sectores y acciones cuyos negocios evolucionan de forma excelente. El hecho de que la prosperidad en muchas compañías no haya provocado subidas en las acciones constituye una oportunidad.

Estamos ante una situación óptima para estructurar una cartera de títulos con un gran potencial de revalorización.

De la subida de los valores tecnológicos y su peso en los índices, es pertinente abrir una reflexión sobre si sus valoraciones son razonables o estamos ante cierta burbuja. Por otro lado, debemos analizar las causas que han llevado a un mercado tan concentrado.

Sobre las valoraciones de las tecnológicas tenemos dudas de que sean razonables. Si bien es cierto que el grado de excelencia alcanzado es incuestionable, sus cotizaciones ya descuentan escenarios de permanente crecimiento de todos sus multiplicadores. Por tanto, cualquier mínima revisión que se produjera en el futuro, podría acarrear correcciones significativas.

Sobre las causas de estas subidas estarían, lógicamente, el magnífico éxito en sus negocios, pero también otras potencialmente más peligrosas. Una es la moda. Cada cierto tiempo la comunidad inversora genera sus propias modas o preferencias, que se difunden a través de los medios, y casi siempre adolecen de rigor en lo que a reflexión financiera se refiere.

Otra causa de estas subidas tiene que ver con el auge de la inversión pasiva respecto a la gestión activa. Mientras en la primera el gestor se limita a replicar índices, en la segunda el gestor se cuestiona el valor de las cosas después de analizarlas. La gestión pasiva ya representa el 60% de los activos gestionados en Estados Unidos (datos obtenidos de Bloomberg), pero lo más trascendente es que el flujo de activos desde los fondos de gestión activa hacia gestión pasiva se ha acelerado significativamente. Las grandes tecnológicas tienen un inmenso peso en los índices, y por tanto las masivas entradas de flujos a los fondos de gestión pasiva implica grandes compras de esas tecnológicas. Sin ser cuestionado su valor. Simplemente por replicar al índice.

El flujo financiero a los fondos que replican índices produce compras en las acciones que componen esos índices. Pero… ¿Qué sucede con las acciones que no forman parte de esos índices? Seguramente tienen un déficit de atención por parte de los inversores. Y lo corroboraría el hecho de que muchas acciones ofrecen valoraciones excepcionalmente atractivas.

Es en este tipo de compañías donde hemos centrado nuestra inversión, construyendo una cartera con un Per 2024 estimado: 10,8, y el dividendo 2024 estimado: 3,67%, ambos excelentes y mejores que las medias históricas.

Sobre nuestra posición en renta variable en Gesiuris Cat Patrimonis SICAV

A 30 de junio de 2024 nuestra exposición en renta variable era del 69% del patrimonio, por encima de nuestras medias históricas. La cartera se mantiene muy diversificada, tanto geográficamente como sectorialmente. Hay que resaltar que vamos manteniendo un gran peso en Estado Unidos. Por otro lado, dada la calidad de las empresas del sector sanidad, y aprovechando sus correcciones, hemos aumentado sus posiciones.

A continuación, presentamos el contenido de la cartera, clasificado por sectores a 30 de junio de 2024.

Asimismo, presentamos un cuadro resumen donde se puede aprecia la exposición geográfica de la cartera:

Sobre nuestra posición en renta fija y mercado monetario en Gesiuris Cat Patrimonis SICAV

A cierre semestral, la exposición que mantiene Gesiuris Cat Patrimonis SICAV en renta fija es del 26% del patrimonio. La rentabilidad promedio esperada de la cartera de renta fija es del 4%, y la vida media de la deuda de la cartera es de un 1 año.

Realizamos una exigente evaluación sobre la situación financiera de los emisores a los que prestamos dinero, lo que provoca que la cartera de renta fija de la sociedad se conforme por empresas altamente solventes. Existe también una amplia diversificación sectorial, siendo el financiero y el de consumo los sectores con mayor protagonismo.

La curva de los tipos de interés continúa invertida, esto provoca que los tramos de deuda en el corto plazo (hasta 1 año) tengan una mayor remuneración que la deuda a largo plazo (10 años). Esta situación se debe a que el mercado está descontando caídas de tipos de interés contundentes en el corto-medio plazo.

Al revisar la situación económica, no compartimos que la esperada bajada de tipos tenga que ser de tal contundencia, debido a la fortaleza de la economía, tanto en el plano laboral, como empresarial.

Es por ello que permanecemos con una cartera de vencimientos cortos, ya que la remuneración es mayor y la incertidumbre sobre la rentabilidad menor.

Sobre nuestra posición en divisas en Gesiuris Cat Patrimonis SICAV

La SICAV, fruto de sus inversiones internacionales, mantiene exposición a distintas divisas, siendo la principal el dólar USA. Parte de la exposición al USD se encuentra cubierto a través de derivados financieros, siendo la exposición neta próxima al 18%. Cabe destacar también la exposición de la IIC  a otras divisas como el franco suizo y el Yen, próximas al 5% en cada uno de los casos.

VISIÓN DEL MERCADO Y ESTRATEGIA

La suma del efecto de las modas de inversión y del auge de la gestión pasiva provoca ciertos peligros. Pero, por otro lado, deja un gran número de oportunidades en el mercado.

La situación descrita anteriormente nos lleva a dos actuaciones:

En primer lugar, aumentar el patrimonio destinado a renta variable, por encima de sus medias históricas, ya que se observan muchas acciones con precios atractivos.

En segundo lugar, evitar valores que podrían estar sobrevalorados.

Esto puede ocasionarnos problemas derivados por los distintos “momentum” en que se encuentran los distintos grupos de acciones antes descritos. En otras palabras, aunque es necesaria una visión de medio plazo, la cartera actual ofrece gran potencial para Gesiuris Cat Patrimonis SICAV y sus inversores.

Finalmente, hay que destacar que la parte que no se dedica a la inversión en renta variable ya nos habilita para obtener rendimientos interesantes, dado que la cartera de renta fija está arrojando rentabilidades esperadas por encima del 4%. Recordemos que han sido más de 6 años con tipos negativos y ahora ya, por fin, aporta rendimientos positivos al conjunto de la cartera.

Feliz verano,

Jordi Viladot

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